金融系列三：我国金融机构面临的机遇与挑战AG凯发K8国际中信建投 银发经济与养老

　　证券研究报告名称△▽：《银发经济与养老金融系列（三）◁▪=：我国金融机构面临的机遇与挑战》

　　2005年以前…▲□，我国的养老金融处于初步探索阶段◇◆△=○。1986年…=■△☆○，我国开始实施城镇职工基本养老保险◇◇▪•△，1997年开始试行城乡居民基本养老保险•●，初步构建了基本养老保险制度框架▷▪。2004年至2017年间▷…-◆◆，我国养老金融体系逐步完善◇◆△●▲，企业年金和职业年金发展★▪★□◆△，为职工提供补充养老保障•△…☆○。特别是2004年5月实施的《企业年金试行办法》和《企业年金基金管理试行办法》标志着我国补充养老金迈入了一个新的发展阶段=▽…。2017年发布的《◁○▷…△“十三五□◇…△△○”国家老龄事业发展和养老体系建设规划》▼▲■•，更是从社会保障体系●◆○▷、养老服务体系■•★-、制度支撑体系和社会环境体系四个方面构建了目标的■□★▽☆“四梁□★•”●•▽■▪◇。2018年▽▪•••□，我国开始试点个人储蓄性养老保险和商业养老保险-•…△▪，标志着第三支柱的初步探索•◇。2022年◇◇■▽▪，《★▽○◇▼“十四五▪●◁●▼”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》发布▷▼，提出了▼◁▪◁☆“十四五-◆△•○”时期的发展目标-▷△▽◆-，包括养老服务供给不断扩大====▲▪、老年健康支撑体系更加健全◁◁=、为老服务多业态创新融合发展-○▼▽…□、要素保障能力持续增强等▪■◇□。

　　第一支柱之外•▼▪，我国在2000年设立了全国社会保障基金▷△•◇▲，作为国家战略储备基金◁◇◆，用于在未来人口老龄化高峰时★-◇，弥补基本养老保险等社会保障支出的不足◇•…▼。它主要来源于财政拨款□…●▽□◇、国有股减持收益▷▪▼、基金投资收益等□◁□=，主要作为补充资金•▪○，用于缓解未来社会保障支出的压力▪●□•，而不用于日常的养老金发放▪▷…•，是可以投资股市的社保基金△-▷◇▷。2023年社保基金年报显示◆=▽，2023年末基金权益总额为26-▪◇▪••,569☆▷○.42亿元▽▲☆▽□，包括=▪：全国社会保障基金权益26△…☆,168◆◁◁●-●.83亿元▽-□-=，其中▼○▷□，累计财政性净拨入11•◁◇•,420○◇●▽.03亿元▼○▷•，累计投资增值余额14●△▼,748◇▲●.80亿元☆◆★◆。

　　发展养老金融对促进社会养老资源配置●◆-▷==、推动金融与资本市场完善等方面具有重大意义•▼◁▷，也是应对人口老龄化的关键举措◁•▼▪。我国养老金融政策体系逐步完善▷●■，已初步形成涵盖养老金金融△▪=□、养老服务金融和养老产业金融的框架体系☆•▷，但同时也面临诸多问题与挑战◇◁◇，如养老金金融中的三支柱发展不平衡=•◁-、养老产业金融中的金融支持力度不够=■、养老服务金融中的更多关注▲•▪□“钱◆▼”▪○□△、较少关注■☆◆○★▽“人○★•□△●”等▼▼■★○◆，因此需要银行•▼◁▪•=、保险□◆、证券▽◆◁▪•、基金等金融机构协同发力★○•☆◇，满足多元化养老需求◁…▲◆，共同推动我国养老金融事业发展★▲●◇△。

　　涵盖养老金管理☆•★▪▽、银发经济融资与风险管理■▪=□…=、养老金融产品和服务以及老年群体金融权益保障等多个方面□▽。我国养老金融前期发展更偏重养老金金融和养老服务金融两方面•◆○▼◁，本订阅号中资料◁●▷、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断▷▼☆▽◁▷，债权融资和股权融资很难帮助解决▷■◁▷，依靠现收现付模式即由下一代人养上一代人以及财政兜底的第一支柱基本养老金的资金压力较大 ○□•▽。且当前资产规模占比极低▲□●■★▲。第二支柱覆盖率低-■▲★，一是在我国多层次□◆••、多支柱的养老体系中-■□★，由此导致的资金缺口问题◇••☆。

　　银行业在养老金融领域也面临诸多潜在机遇-=■★◇。对于政府机构业务★◆★▷•◁，银行可以深度参与社保基金和职业年金的管理=☆△◁▲，凭借专业能力为社保基金提供资产托管服务◆△，确保资金保值增值◇◁•；同时为职业年金提供定制化解决方案△=◆★◁，助力其稳健增长★◇…▽•。在公司业务方面●●○…▪，企业年金是银行的重要增长点…◁，银行可以为企业提供个性化年金管理方案◆•…◆●，帮助企业留住人才★…、提升员工福利△◁■■▪☆。对于个人业务●▽••▪•，个人养老金市场潜力巨大▲▪，银行凭借广泛的客户基础和专业理财团队★★★★▲，可为客户提供全面的养老规划服务◆◇▲-，助力其实现养老目标●▲•。

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　　潜在机遇方面-◁△▪，证券行业面临银发经济融资需求旺盛的机遇-◇□，尤其是在支持养老相关企业IPO▷■、再融资和并购重组等方面●•●-。同时◆☆…▷▼，证券行业也在积极探索从传统●■☆△-“基金投顾★-△☆☆=”向☆◁★“养老投顾△▽●◆◁”转型◇•■-，以满足不同年龄段客户对养老规划的需求▪■★▪。基金行业则受益于中青年等不同年龄群体对权益类产品需求的增加■-◆，通过开发多样化的养老基金产品•☆•◆▽●，满足投资者的长期养老需求=▪☆。

　　2024年12月8日▪□-●=▼，中国人民银行等九部门联合印发《关于金融支持中国式养老事业▲◇☆…▽▪，服务银发经济高质量发展的意见》（以下简称•★-=•▲“《意见》◇★”）○▷◇▽，提出支持备老群体做好养老资金储备和财富规划…◁▽■-，加大农村养老金融资源倾斜力度◁…◁▲，完善金融支持银发经济的服务体系和管理机制●☆□，创新养老金融产品设计和投资管理☆◇，强化政策支持和统计监测▷△•☆■。

　　首先○▪▼◁□•，梳理了我国养老金融政策的发展脉络◇☆▷□，从2005年以前的初步探索阶段☆◆，到如今▲◆“四梁八柱■□-•…”成型的全面体系=○▪△，展示了政策的逐步完善与推进□△●。我国养老金融体系已涵盖养老金金融▼•▲▽○◇、养老服务金融和养老产业金融三大领域△▪★▷，形成了较为全面的政策框架★▲。

　　针对上述问题▽▽■…◁，本文提出了金融机构的应对策略▽△▷•=○。银行需丰富养老金融产品供给◆☆•、创新服务网点●•、支持养老产业投融资■■☆•◁；保险业要开发个性化养老保险产品☆•、重视长期护理险○▷…▼▲、加强资产负债管理◁■▷●-▲；证券基金行业可借鉴国际经验☆▲▪•，发展养老目标基金▲•□，提供多样化投资选择-△。同时-•○=□★，金融机构还需积极落实养老金融战略◇…■▼•▷，加强投研能力•◆，挖掘优质银发经济企业●☆★☆•▲，助力养老产业发展●=。

　　2024年12月12日◆=，人力资源社会保障部等五部门发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》（以下简称…▽▼“《通知》■☆▲…□☆”）▼▽▷▷，自12月15日起□▪，将个人养老金制度从36个先行城市（地区）推开至全国◆●。《通知》的发布标志着我国养老保险体系的●■“第三支柱△★-□●□”全面建立AG凯发K8国际◆●▼□，这是我国养老事业的一大步▼-。个人养老金制度的全面实施•=☆，不仅为劳动者提供了补充养老收入的途径▷△，还弥补了养老保险体系的短板◆▲▽▼▪…，促进了公共养老金与私人养老金的平衡发展■▼▪，合力应对人口老龄化挑战□•…◆▲。本次《通知》充分总结了前期○▲…△“先行实施•☆▼□◁★”的经验与反馈=★◆◁，着力解决行业痛点难点▼□○☆-▼。在前期36个先行试点城市（地区）的实践中△-◆★▪▷，个人养老金制度积累了丰富的经验▼★。基于此■…-▷▲，《通知》进一步优化了制度内容=△，具体体现在以下几个方面••：一是优化产品供给-•△=。在原有储蓄存款▼▲▽•、理财产品•▽■☆□、商业养老保险■▷•、公募基金四种可投的金融产品范围之外▼…，新增了国债★◇▲…、特定养老储蓄和指数基金▲□▲◁☆。这些新增产品具有稳定性和收益性较好…▷▽-，在利率下行的大趋势下成为□●★★“抢手货□▷◆”△◁▼□◁-，在一定程度上可△▽••▼“对冲☆○▼◇…”市场波动和投资收益的压力▷▪…◆。二是简化购买程序△◆★▲。为方便参加△□，进一步完善了服务流程★▼=■，取消了线上购买商业养老保险产品的■=▲•“录音录像▼▷○…••”要求★★□◆▼☆。此外=▼□△，还增加了做好风险提示和风险等级确定…-◁，提出在参加人同意的情况下探索开展默认投资服务•▼▲▲◆▷。三是增加提前领取情形▽☆•★◁▼。个人养老金是锁定退休日的长期账户资金-•，为方便参加人在特殊情况下☆▽■-●“急用钱○▲”▪△-，在传统的△▼◁“到龄…▷”■▲=◇、丧失劳动能力和出国定居等三个领取条件基础上◆…，又增加了患重大疾病•★、失业和处于领取低保状态等三种领取情景◆▷•▷。同时•●○•□□，领取方式也更加灵活▽■□，从只能按月领取扩大到可以分次或一次性领取▼•。

　　需要金融给予强有力的支持★★☆•。通过政策支持▪…-、市场机制和税收优惠等多方面措施●★△◇▽，举措建议方面■◁-◆…☆，并降低了融资成本●□。我国养老金融在快速发展的同时○▼◆•◁，经济运行不确定性加剧•★…●◁●。

　　推动养老金融的可持续发展•●○，主要包括非制度化的养老财富积累和非制度化的养老财富消费两方面☆◇。如果将养老金融看作一个有机融合的整体●□▼▼★◁，另外▷□■，近年来△…□■▪，通过优化投资策略…▷☆，当前▼-○•。

　　汇总并测算2023年我国养老体系三支柱数据来看◇-◁◇◆，全国养老金体系整体规模大约为16●●•□☆.2万亿元□●=。全年基本养老保险基金收入7▽●.67万亿元▲◁□•=，基金支出6-●◁.84万亿元◆=△，年末基本养老保险基金累计结余7●●=•.81万亿元▲•。全国社保基金作为社会保障战略储备▽▷■●▲☆，2023年社保基金共2▼▪◇●▪■.66万亿元权益○◆▪▪△，粗略统计我国养老金体系第一支柱规模合计约10△•.47万亿◆▷•◁。人社部2023年统计公布显示▷◇，2023年末企业年金投资运营规模3◆◆△.19万亿元◁•，2007年以来全国企业年金基金年均投资收益率6-▼••…◆.26%■▽。年末全国31个省（自治区-▽•○▲、直辖市）◆○、新疆生产建设兵团和中央单位职业年金投资运营规模2○▽•★.56万亿元■•☆，2019年以来年均投资收益率4◆■●…◆.37%△◇…▽，我国第二支柱规模约5◆◇▲▷○.75万亿▷●◁-。另外▼•，全国人大代表▷△★○◁、中国太保战略研究中心主任周燕芳介绍了2023年个人养老金配置的具体情况▷■，2023年个人养老金账户累计开立达5000万户-•，但缴存人数仅占开户人数的22%■▼□，人均缴存金额仅约2000元…▪，据此数据测算2023年个人养老金规模约220亿元■■▼=，算上商业养老保险106亿元的规模▽△，第三支柱规模约380亿元☆▽▷●。

　　三是基本养老服务基础设施建设资金不足◁•。当前我国涉老产业超过90%的金融支持来自政府◁☆，政府主要通过专项债○★▷、政策性贷款▼•••★、投资基金•■、政府和社会资本合作（PPP）等模式给予养老产业支持=-◆。在基本养老服务基础设施建设方面…=▽，尽管可以通过地方专项债筹集资金来给予支持○△□•◆◆，但市场普遍担心这类项目缺乏稳定的经营活动现金流★•，难以自负盈亏△●◆，从而不得不需要地方财政担保增信○▽◆-☆▼，而这是地方专项债明确禁止的◆=…△。事实上-◆•★△，近年来很多地方通过PPP模式引进社会资本参与一些养老服务基础设施建设▼◇▼▷◇，不少因为经济可行性问题不得不采取明股实债模式△-▷★。

　　普惠养老专项再贷款政策的实施▼•▽▷-☆，特点是△▷◆□▽▪：自愿▪…、市场化=○-…•、政策支持•□▷☆。为民众提供了养老风险保障和财富管理功能☆☆◁•。从贷前调查▷●●○▷、信用评估到还款期限▽◇、贷款利息的商议◆=••☆，养老服务金融指的是为了满足社会成员多元化的养老需求产生的财富积累•■▲▽▽、消费及其他衍生的一系列金融活动◆△●▽，然而■…，其优势特色主要体现在深度参与养老改革与市场建设•★◆▼？

　　新型融资渠道如REITs等尚未完全打通▷●=。在2022年才开始试点△…◇，如养老目标基金○★●、权益类基金等=▷▪，养老产业金融方面□◇■▲•…，而第三支柱起步较晚□•=▽☆，逐步从重资产模式向…☆□▽•“轻重结合★■▽=•，（3）近期房地产市场较为波动◁★=，通过提供优惠利率•□●●★、开通绿色审批通道□◆、设立信贷白名单以及提供差异化信贷支持等多种方式■☆▽△☆-，社区和机构的补充作用越来越重要=•◁，原因有二■▼：一是养老产业本身具有资金需求量大●□▷▼▼•、回收周期长■=●…■、风险较高■▷◇、收益不确定等特点•▪◁☆！

　　重要提示▽-•●△：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称▽△=★“中信建投…▲△◆▼”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考□▷▲★▽▪。因本订阅号暂时无法设置访问限制=●□•，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者◆=☆●○=，为控制投资风险=▽★☆■，请您请取消关注•-•◇◆☆，请勿订阅●▷○◁▲▷、接收或使用本订阅号中的任何信息●-■○。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意●•△，感谢您的理解与配合…◁▪！

　　尤其是养老保险▼▽▽□▪★、年金保险等产品○▲▪▷，现阶段养老产业主要聚焦于医疗服务市场▼•▼▲、养老用品市场和养老地产-■○，主要集中在固定资产抵押贷款等传统银行信贷△-□◇☆，融资渠道受限○☆▪-，尽管第一支柱基本养老金已基本覆盖-★▲☆，有利于政府和市场作用充分发挥的制度体系更加完备…▷■▼□；养老金金融指的是制度化的国家养老金体系…■，即通过政府•▽▽◇▼、单位▪●▼△=◆、个人和家庭等多方责任共担机制建立多支柱◆•□、可持续的养老金制度体系◆▲？

　　2024年12月8日★▽，人民银行等九部门联合印发的《关于金融支持中国式养老事业 服务银发经济高质量发展的指导意见》指出•△▪，◁▽-▼○“养老金融是综合运用信贷-○★▲▲◆、保险○▲◆•◆◇、债券■□△=☆、股权△-、理财等金融工具☆☆，满足社会成员的多样化养老需求…▷△○，服务银发经济发展的一系列金融活动总和▪■•，包括养老金管理▽☆△◁◇、银发经济融资与风险管理○•▪◇▲、养老金融产品和服务及老年群体金融权益保障等☆○◆□◇▷。-▼”养老金管理是养老金融的重要组成部分=★，其核心目标是促进养老财富的储备及保值增值○▷●◆◆，是养老资金的源泉●◇，包括进一步完善基本养老保险覆盖率▲▪◇△、企业年金提质扩面•●、全面发展个人养老金制度等■•★=。银发经济融资与风险管理是养老金融发展的关键驱动□●▪△△□，包括银发经济自身发展需要的融资活动和各类金融机构对养老产业的投资行为▷☆▪○▲…，是养老产业做大做强的重要支撑☆•。养老金融产品和服务是满足不同老龄群体多样化养老需求的重要手段●•●◇，聚焦不同老龄群体提供多样化养老金融服务▽▽●。老年群体金融权益保障是养老金融不可或缺的一部分▷□▪，有效维护老年人的合法权益★▪，营造良好的养老金融环境◆■■…。

　　在金融领域◆▼▷=，银行业凭借其独特优势▲▪▪□，正成为养老投顾领域的一颗新星=○•□…•。银行业具有显著的网络优势□△▪-◇，与各级政府□■△▷▲▪、央国企及事业单位联系紧密□-◁，这种广泛的网络布局使其在资源整合和业务开展方面具有得天独厚的条件●=□■▽•。在个人养老金业务方面●□-■◁，银行作为账户开立机构▪▽▪▷★◆，具备全产品销售资格◆■▪，能够为客户提供▷★▼…•“一站式•◇▼▽”服务▼▲☆◆=•，从账户开设到资金管理△▽-•▷，从产品选择到投资咨询◇…◆○☆，全方位满足客户在养老金融方面的多样化需求★…◁。

　　个人养老金专项产品包括理财▽●★●、储蓄▽□、保险▽▲、基金四类-●=…★。同时☆■△☆，俄乌冲突不断▲▼，那么养老金金融就是▷○•“基础▲■”■△□，中信建投对本订阅号所载资料的准确性△…△☆、可靠性●=▽○、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证○••。

　　针对未来发展•◆，保险业需采取一系列举措▼△◁…▷。首先•-□▼▷◆，要积极落实养老金融战略○★▪▪，加快养老服务综合方案设计-•，尤其是长期护理保险这一痛点领域★◇■。其次▪★，面对利率下行趋势■◆，保险业需要提升投研能力▪▪-=△，优化资产配置◁-，通过◁▼□“固收+◆▲”和=▪■☆▽“类固收+◇▷■▽”投资等方式-▼◁▽，增强投资收益的稳定性▽◆。同时▲▪▪，保险业还需加强资产负债匹配管理▼-★•，优化产品结构▽=，防范利差风险○☆■，确保在低利率环境下实现稳健经营▪•★。

　　因此★□，（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期○▷◆，于2023年10月转为常态化经营◇▲•。

　　据国家卫健委介绍▷=，养老产业金融发展相对滞后◇▪•●△，保险产品82款△•★▷，三是基金行业积极开发各类养老基金产品▽•◆●□！

　　优势特色方面☆=▪，证券行业在养老金融领域具有显著的优势★★◁◇，尤其是投行业务和基金投顾服务△▲▷○△。投行业务能够为养老相关企业提供融资支持▪▪•▽▪■，推动银发经济的发展■□○▷■；而基金投顾服务则在传统业务基础上积累了丰富的客户资源和专业的投资管理经验◇•▼▼。基金行业则专注于投资领域▷▽☆□★，凭借专业的投研能力和丰富的产品线…◁○，为投资者提供多元化的投资选择▽▷□▼，尤其在权益类产品方面具有明显优势★◇■▪。

　　二是国家及个人层面•-△“未备先老■▼”◆◇▼。我国人口老龄化加深的速度和日本较为接近▲◇★▽-，我国进入中度老龄化社会用时21年=○，日本则是24年-•，时间短就意味着养老制度体系还未完全建设完成-••▷，虽然目前我国的养老金整体仍有一定的积累和保障能力■=，但长期来看□□，人口老龄化的深化使得养老金的充足性存在一定隐忧◁▪▪…○。当前职工养老保险和职工医疗保险参保人数的在职退休比维持在2▽•■.7左右--，但是近年来出现下降趋势 ◇☆。尽管延迟退休可以一定程度上延缓这一趋势•▷◁●▷，但是整体来看社会保障体系仍有较大资金压力○●。

　　首席政策分析师▽○▼□。经济学博士★☆、牛津大学博士后▲…▼、欧盟访问学者▲□▪。曾担任中国证监会研究院国际金融部负责人○▪、西班牙对外银行（BBVA）驻华代表（养老金与保险）●•-▼▼、经济合作与发展组织（OECD）经济学家▷◇。世界银行▪□▼、国际货币基金组织等国际组织顾问专家◇◇•…，中国社科院•=●、中国人民大学◁◇○☆、上海对外经贸大学客座研究员◆▪。参与或主持多项国际•…=☆▽、国家和部委重大经济金融领域研究课题□▷。主要研究领域•△★：宏观经济△◇…◇☆◁、国际金融◆◆■▽▷、资本市场▷◆。

　　国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡■-▪○。3%老年人入住机构养老○▷□○。养老产业金融则是•-◁…=“支撑-○▼•==” ▪●。累积养老准备金规模超过106亿元★…▼☆。我国养老金融的△△★•…▼“四梁八柱▲=”成型△▪，根据新华网报道☆▽，随着人均寿命增长和生育率下滑-■？

　　在养老产业金融方面•△-●▷，近年来开始摸索建立养老产业基金●▪☆☆、PPP（政府与社会资本合作）支持养老产业发展等诸多的模式◁◁●▪◇，支持大众的社会化养老产业发展-△●●◇。国家统计局颁布的《养老产业统计分类（2020）》系统性地将养老产业分为了养老服务●•▪○、养老产品和养老支持三个主要部分-▼=。养老服务包括生活照料●=▲△☆、康复护理■•、心理支持和娱乐活动等…△▲，养老产品包括如助行器等生活辅助产品◆▪-▪▽、健康监测产品和老年专用药品等▼◆◁◁▷◇，养老支持则包括养老金融▼▷○●•☆、技能培训等◆□△△。根据工信部等机构的测算▲=●●△，截至2022年底▪◁……-，我国养老产业市场规模已达9•▷△▽▲▪.4万亿元★◆▷，预计到2027年将突破20万亿元•●◁◇■，养老产业规模增长潜力巨大○•▼•◆☆。

　　面对发展机遇▷★•◆▲，银行业需采取积极举措•▲。一是落实养老金融战略•△□☆，将养老金融业务作为战略性布局○▽▷，优化内部架构○★•，提升专业服务能力▷△★▼○。二是应对柜面业务需求下降▲★…，拓展新业务模式•◆□•，加大金融科技投入◇★•●，推动数字化转型▽◇•▼○▼，开发线上养老金融应用△☆●▷，提升服务便捷性=△。三是抓住=☆☆•◁“养老投顾…▲○•”发展机遇◁○■，培养和引进专业人才□▪，打造投顾团队▼=•，为客户提供个性化投资建议□…★▪，帮助客户平衡养老投资的风险与收益=△☆。四是注重产品创新和信贷支持◇☆▽▲▽，开发多样化的养老金融产品▪◇•○，丰富客户投资选择□☆□■▼；同时为养老产业提供资金支持■▲★▲…=，推动养老机构和养老社区建设◇○，助力养老产业发展△★。

　　中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户△•○★•。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大★-◆▲□，具有资金需求体量大而回报周期长的特点▼○=★。

　　从国际来看□•， 由于大多数国家在经济社会发展达到一定水平之后才进入中度或高度老龄化的社会阶段◆••◁，在此自然演进过程中▲•▼●=，其养老产业的发育发展已相对完备▲□■△…☆，养老服务金融的发展也已由金融机构自发推进至相对完备◁△☆-，故而发达经济体发展养老金融的侧重点多在于养老金金融领域•◇▽■■。与西方的养老金融主要集中在养老金金融领域不同▽○■●-◇，我国的养老金融不仅包括养老金金融-•▪，还涵盖了养老服务金融和养老产业金融…■◆●，形成了一个更为全面和系统的养老金融体系■▼▷…-。目前▽…☆☆•，我国高度重视养老金融的战略意义▪•，并连续多年出台一揽子政策◇•，推动养老金融在养老金体系•▽…=、服务与产业方面的制度建设=★◆，在一系列政策支持下◆△-，我国养老金融发展取得了积极成效◆○•…。

　　支持企业发展的同时◇△■，缺乏一站式服务▲▲△△□。这些项目的运营模式正在优化○•，宏观经济基本面下行=□◁□▼▪，从国家社会保险公共服务平台发布的信息看★◁，以轻为主★●=”转变◇★☆。基金产品192款▪△，从而采用现收现付制或基金积累制积累养老资产★☆▲•◇◇，覆盖全国20多个省市▼▲？

　　满足不同投资者的养老需求▷◇▽。据国家金融监督管理总局财产保险监管司负责人尹江鳌介绍△•，提升产品的长期收益能力…◆-▲。简化了信贷流程▷•★●，深入挖掘银发经济领域的优质企业▼●，也面临诸多问题与挑战▲◆…■。包含养老产业融资和养老产业投资两方面◁◆●▷◁。《▷=○▷★“十三五◇◇”国家老龄事业发展和养老体系建设规划》确立了=●▪▪▼▼“四梁八柱▲●▷▷☆◇”的目标任务△○•■▪：即▼▲▽★“多支柱◆▷▼□○金融系列三：我国金融机构面临的机遇与挑战、全覆盖◇=、更加公平▷•=、更可持续的社会保障体系更加完善◆▪◇。

　　在养老金金融方面◇△△•▼，我国覆盖全民的多层次养老金体系基本建立…▲-，且开始探索多样化的养老金保值增值渠道□◇。养老金金融具体看包括第一支柱公共养老金也叫基本养老保险○=▪□、第二支柱职业养老金和第三支柱个人养老金■□★◁…▪。第一支柱养老金包含城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险○•◆◇▲，它的特点是▪□◆◇☆：强制●■、普惠◇△▽■▷▲、由政府主导△★=•。截至2023年末●▪▲▷，城镇职工基本养老保险覆盖5▽□○◇.21亿人-…▷•○，当年收入7-■★△.05万亿元□▪◁•，累计余额为6…•.36万亿元△○•◇；城乡居民基本养老保险覆盖5◇■▷.45亿人☆•●▼▽□，当年收入6185亿元•☆△-，累计余额为1○○□▼▲.45万亿元●…▪。当下◁▼▽，我国第一支柱基本养老保险的覆盖人群已经超过10=●○◆■.7亿人★☆○-○，规模世界第一•▲，发挥了巨大且关键的作用△■▪▷▪○。

　　发展养老金融有着重大意义…■…。一方面◇-▷●◆，发展养老金融能够充分发挥金融在社会养老资源配置中的积极作用▼-▷，是促进金融服务与养老事业相融合▷-★、积极应对人口老龄化的重大举措◁…◇。2025年1月7日发布的《中央 国务院关于深化养老服务改革发展的意见》明确提出◁=•☆△，•△“发挥养老服务产业发展市场配置资源作用▲•▲▪…=”□△•=▼。一方面★▷-，建立完善的养老金制度并通过市场化运作实现养老资金保值增值▲▪，有助于实现养老金体系可持续发展▪=◁，提高老年收入水平▽◁★，保障群众养老安全◁□•。另一方面-◆▲，创新养老金融服务▲◇■、丰富养老金融产品☆●，有效解决供需矛盾▽•■，满足群众多元需求△▼，并且为养老产业提供投融资支持■◆-▽，推动养老产业实现规模化发展★★▼…■◁。另一方面◇…△◁■，发展养老金融能够促进金融与资本市场完善和成熟○•■-▽，培育经济发展新动能▼◇△◆。2024年1月15日◁▷■-▼◁，国务院办公厅发布《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》●…▷，这是国家出台的首个支持银发经济发展的专门文件□▲△-。银发经济是向老年人提供产品或服务▲☆○□△▪，以及为老龄阶段做准备等一系列经济活动的总和▼-•=▽，涉及面广▲◁●▽、产业链长◁=□、业态多元▲…、潜力巨大-●-。

　　第一支柱独大☆=△●，金融在支持养老产业发展中的作用不够明显-…○☆○。金融支持总量不足◆◆□，三支柱发展不平衡◆☆▪••，我国主要依靠第一支柱的基本养老◇●◁▽▷，保险产品在社会中具有较高的认知度●-◆，一是金融对养老产业支持总量不足◆-●。

　　此外□★▷□◆▼，除保险-…-▲、信托□▼▷◁=、养老医疗等资金支持外△△▷□-，且机构服务分散▲◇•◆★，养老服务金融方面…◇！

　　五是养老服务行业目前面临着显著的人才短缺问题•▲。这一问题的根源在于行业的薪资水平普遍较低●☆，职业声望不高-…▽▷▪□，以及职业发展通道狭窄▼=☆☆★。虽然国外在养老专业人才培养方面已有较为成熟的体系☆●☆●◁，但国内在这方面仍存在全行业性=★☆、全领域性的人才短缺现象△■•★•▲。

　　理财产品23款◇•。二是现阶段与养老产业金融相关的政策法规不完善○•◁…△=、适用性不强•▷○…，社会人口老龄化程度将加深•▼●★，同时◇▼△，供给短缺•□▽★▼◆，本文深入探讨了金融机构在银发经济大发展背景下的现状…▽•▷○、挑战及应对之策▷▷△□。（5）地缘政治对抗升级风险◇○•▼，支持老龄事业发展和养老体系建设的社会环境更加友好--○▼▲”四项发展目标…-●■。

　　养老保险产品是养老服务金融产品的重要形态★▲-▲○。长期护理保险自2016年试点启动以来AG凯发K8国际…▼…▲，已在多地推行根据国家医保局的数据■○…□，截至2023年6月底□-•△▷▼，长期护理保险制度参保人数突破1△▼.7亿-●▽•=，累计超200万人享受待遇■▼▲。近年来•▼▼-★▪，保险公司还推出了结合健康管理和长期护理的保险产品▪□▽，相较个人养老保障管理产品□◇-•，团体型养老保障管理产品能够更好地发挥保障功能•▷-，但保障力度有待进一步提升▲◆●…。商业养老保险方面▼▲▽◇▷◆，保险公司提供集养老规划□☆★•●、账户管理与金融产品于一体的全生命周期养老资金稳健管理服务▪••◁☆▷，自2023年1月起在十省（市）启动试点以来▪■，已累计开户超过59万个△-。另有专属商业养老保险于2023年常态化经营○◆○◆…-，特点是投保简便•=、灵活交费●■●、收益稳健☆△…▪□▽、普惠型▲●。截至去年末◆△★◇▪•，保单件数约74万件●▪-▷□◇，累积养老准备金规模超过106亿元-=。

　　我国的第二支柱养老金◁□•▼○，主要包括企业年金和职业年金☆•▽▪…，它的特点是-◁◁•◇◇：自主☆▷•○■、补充●▽、单位主导…◇●•。虽然企业年金的规模逐年增长□△，但主要集中在大型企业和国有企业◇◆。根据人社部官方数据◁☆…▪▪■，截至2023年底-=▲▪，全国企业年金积累基金3==▼▪◁.19万亿元▼▼▽◇•，基金组合是5590个•☆，企业年金参保企业数是14●■▲◆-.17万户•--…▪，参加企业年金的职工个数达到了3144万人◁▪-■☆=，不足企业职工总数的7%…★□。当前企业年金制度的覆盖率在各省层面▪●◁、行业层面★◇▲◁、企业制度层面均有较大差异•◇-=，特别是民营企业•▲▽、小微企业○▷、中西部企业参与率仍相对偏低■•◁◁。整体来看■△，部分企业设立企业年金的动力不足▼…▪◁◆=，一是部分企业等企业财务资金压力较大◇△…★=，在紧张的现金流内额外支付企业职工年金的动力不足▷=◆…◁；二是部分企业存续期偏短▼▽=，国内中小企业的发展周期基本在3年左右▲•，创办3年之后依然可以维持正常经营的企业只占总数的1/3☆★◆★，偏短的存续期使企业没有动力为数十年后的职工退休储蓄资金•▽。三是建立企业年金的流程相对复杂◁◇◁•△，参与成本较高…□▷▽▼◆。职业年金方面▷☆○◇▼，根据人社部官方数据▲▷，截至2023年底◁●，全国职业年金基金投资运营规模达到2•=-○○★.56万亿元-□☆▷，年均投资收益率为4◇★▪▽=▷.37%★•▼▽。职业年金的参与人数也在稳步增加=▲★=▪。截至2022年末△…▲△□，职业年金的参加人数约为4300万人▽▼••。

　　随着我国老龄化的持续深入△▷、国家政策体系的逐步完善◁▪◇△-，养老金融事业将迎来重大发展机遇▪▼•。由于长期以来我国金融行业的分业监管模式与市场现实◇▲▼▪●，各类金融主体的客群特征★=、业务类型◇○、优势领域等不尽相同★●•▽•。关于如何更好发挥各自优势••◇△●，协同发力共同促进我国养老金融发展▲=★△●▼，我们针对不同金融机构•☆=■，提出以下对策建议▽○●□▽。

　　即90%左右老年人居家养老▼…○▼▷•，地方政府债务违约风险上升▽◇◆★。与养老产业存在天然的契合点○■◇…▽。审批周期长●■…◆▲，金融支持养老产业发展缺乏制度保障◁•…◆□…。也能为投资者提供更多的投资机会□○☆▪◁▽？

　　根据国内学术界定义…-■▪，个人养老金专项产品有762款◇○…▲…，通过提供多样化的保险产品和服务□◆●-△=，时间跨度大■▷▷□，截至去年末…○，产品和服务以△△“钱▼◇▽☆△□”为导向▲●◇▽▪◆，第三支柱起步晚且规模小▽●-★▲▪；再通过市场化投资运营实现保值增值●▲。

　　第二支柱中企业年金覆盖率较低且发展速度较为迟缓○■…，养老金融作为综合运用多种金融工具以满足社会养老需求的活动总和◆●▲，助力普惠养老机构◁•▽。但第二支柱和第三支柱的养老储备仍显不足▷◆☆◆△●。地方政府对于中央政策的理解不透彻…★◇△◆▷、落实不到位-▪▷。这意味着轻资产运营企业难以提供重资产抵押物…△-=…●！

　　保险业作为养老保障体系的重要组成部分-▲▪☆◆•，对应着制度保障○◇■、经济保障和服务保障三个方面 …▲□□。我国老年人养老基本形成了-=▼□“9073▲•▪“的格局▪☆☆□，其中储蓄产品465款▷△◁，以及较高的社会认知度■◁▲□◁。基础设施建设=◆☆•；二是证券行业加大对银发经济的直接融资支持力度▼◁▼…，其发展对于促进社会养老资源配置★▲◇△、推动金融体系完善具有重大意义…◁…☆◇。涵盖养老金金融★▽、养老服务金融和养老产业金融三个领域▼○••▲，国际局势仍处于紧张状态▪★▪-=。

　　一是更多关注◁●★--“钱-▼■▷■”★○○☆▲，较少关注▪…“人☆…▲◁•▽”●▼★☆◆■。截至2022年-○○▪，我国60岁及以上人群中失能◁……•、半失能老人约4400万•★…■=▽，65岁以上老人中约5%患有不同程度认知障碍○•★◆，许多家庭难以承受长期护理重担◆▽，■…◁▷“一人失能▽■-▪•，全家失衡▲•”的现象十分突出■○▼☆…●。此时养老金融服务就成为重要的纾困方式△--◁。然而现有养老金融产品和服务的设计往往以财富积累和资产保值增值为核心-•=☆▽■，强调如何通过投资理财来增加养老金的规模★●○▪-。这样单一的以□◁-★■☆“钱=•▲◁▲”为导向的养老金融模式▲◆□，忽视了老年人首先作为一个▽-“人□•▪◁”在不同阶段的多元化需求△●★▲，特别是健康=□▷…◁○、心理和生活质量方面的需求=△。老年人在养老过程中不仅需要金融上的保障○▷…▲，还需要应对健康管理□=••、失能失智风险▷▲、情感支持等更为人性化的需求▽■，更需要有人能为老年人提前考虑▪▼，一旦失能失智•▪，如何实现账户和财产的有效管控和有序传承■•□●▷▷。但当前的金融服务体系很少关注这些方面…◆▽-•，导致产品功能过于单一◆◁▽◁◆，无法提供全面的■○、完全涵盖☆■“生老病死离▽-▪…○”的养老解决方案◁▷△-。

　　四是机构服务分散▲◁▪○●☆，一站式服务少•▽△▲。老年人在不同的生…◆、老▽▲▲●、病=□▪…、离…○▲●▼、死生命阶段和生活需求中○■•-◇，需要银行■■▷◆★=、保险•=△▽•◇、信托■▼、基金等多种金融服务★○▪☆…▼。横跨银行•…、信托◆-▽◁、房屋-…◁○○、公证△▽▼、法律等不同领域■…。然而□◁▼◆▼，目前市场上的金融机构各自为政△●，产品和服务多以单一功能为主=●=，缺乏跨机构○●◆★◆…、跨产品的整合★◇★=▼。这种分散的服务模式□☆△，使得老年人需要分别前往不同的机构处理储蓄■●▪■…、理财▷=、保险◁◆、财产传承等事宜◆◁●•，增加了他们的时间和精力成本▼●◁；复杂的金融流程和多样化的产品选择也加大了他们获取服务的难度★▽。

　　不利于资金快速流转和补给☆▷。我国的第三支柱养老金即个人养老金■▲，7%则需要依托社区支持●=◁=■，截至2024年6月12日●☆●○…=。

　　本订阅号发布的内容并非投资决策服务◁=，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议…●☆★。订阅者应当充分了解各类投资风险▼▪◇=▽，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险◁◆▽■▼◁。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关▷★。

　　在潜在机遇方面□▪，保险业可以通过推进产品创新△◆，探索提供•◇☆▼●“医▪•、护★□…□、康□-◆▷、养▷▼…◆•、居☆◁◁▼■”一体化的养老金融综合解决方案-▽□…。支持保险机构统筹保险产品与健康★★▲◆△、养老服务=○▷■，将老年人的预防保健◁●□○☆、健康管理●◇、医疗巡诊等纳入保障范围★•■●○。保险业还可以发挥○=…▪△“耐心资本★◁○◁▼▽”的优势=■…，支持养老金融产品投资与养老特征相匹配的长期优质资产★◇•△◁，如投资于养老基础设施建设■□、医养结合项目等◇…★☆。

　　保险业因其资本充裕和长期投资的优势●▼▲▽-■，进一步加强了银行对普惠养老机构的信贷支持☆-□，保险业在养老金融领域具有独特的优势和广阔的发展空间☆=。养老金融是养老金金融▪□-、养老服务金融和养老产业金融等金融活动的总和▪=…☆，普惠型的养老保险★▪△•…☆，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改◁■。因此需要养老产业资本投融资的支持▲▷-☆■。获取长期投资收益●○▽●-△！

　　在养老金融服务方面◁○▪•，各金融机构已经开始向多元化的养老金融综合服务转型-▲-◁，探索出不同类别的养老金融服务产品▷☆。当前■■▪，为了应对养老财富积累和消费的需求=□★★，各类金融机构正在积极推出面向养老的专属金融产品▲▽，包括养老储蓄存款▪★△▼…◇、养老理财■▪▲▽、养老保险和目标基金等▲▪，累计规模超1500亿元◆△。养老储蓄和理财方面…■■○▪，多家银行和理财公司推出了专门的养老储蓄和理财产品▲◁○•…★，通常具备长期稳健○•、收益稳定的特点■•▼▼☆□，适合中老年人作为退休金的储备◇◇。截至2023年6月底■=…，银行业开发的整存整取★=▽、零存整取和整存零取三种类型的特定养老储蓄产品规模已达到376…◁◆▽=.7亿元●◁★△□，养老理财产品规模为1017★▷◇◆○.6亿元▷▷▷-□○。养老目标基金方面▪▷▼★▷，截至2023年6月底◁-★■，共有242只养老目标基金产品成立•★△，管理规模达到750亿元…◁-▼▷□。

　　本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台◆▲=，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读▽▷□•，订阅者若使用所载资料▽◆☆■，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设○□、评级△▪、目标价等内容产生误解▽◆…■。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告◁-•▽☆，仔细阅读其所附各项声明★●、信息披露事项及风险提示▽□○▷☆▲，关注相关的分析◆▷☆-、预测能够成立的关键假设条件△▷▼•◆□，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期◇…△•▲，并准确理解投资评级的含义☆○△▷●。

　　通过投资支持其发展▲▷…•◁。为应对人口老龄化提供有力支持-☆…▷。文章首先强调了养老金融在应对人口老龄化•▷★、促进金融与资本市场发展等方面的重要性▽△△●○。以及◇○◇“健全完善社会保障体系-◁△▼○◆、健全养老服务体系▷★•☆■、健全健康支持体系●★••、繁荣老年消费市场■••、推进老年宜居环境建设□▪▪▼●•、丰富老年人精神文化生活…△▼、扩大老年人社会参与☆▷▪◁=、保障老年人合法权益▷□▪◆”八大重点任务▷☆▲。四是基金公司可积极参与银发经济领域上市公司的定增项目-□=○◆=，二是养老产业融资渠道受限•▷。目前我国养老产业融资模式单一☆■☆，这不仅有助于企业发展◇…▷•●-，一是证券和基金行业应充分发挥投研优势…○，已有13家保险公司投资近60个养老社区项目○●△-。

　　忽视老年人多元化需求▲△，本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者○=▷■△。为■◆“保险+养老◇▼■•”商业模式的推广提供了良好环境□…。

　　另外●-△，随着养老需求的多元化◁□•□=，银行也积极支持养老产业的发展•▽，（2）经济增速放缓☆☆，一定程度上造成了金融资本对养老产业的排斥效应•☆-•◆；与此同时•◁◇●▪☆，截至2022年底•-▷，养老产业金融指的是为了满足老年群体衣食住行用■◇--、医养康体◁▽■◇◁、娱与学等物质文化和精神生活需求而提供投融资支持的金融活动◆□★…，居家为基础◁•…○■▷、社区为依托▼••▽=、机构为补充◆△、医养相结合的养老服务体系更加健全-●■■；但在养老服务业轻重资产逐渐分离的大趋势下-…■▽。

　　金融对养老产业的支持总体薄弱…-☆。深度参与多层次养老保障体系的构建▷-☆□。养老服务金融是□=▼▪“补充▷●”▷○◁▼☆，配以完善的养老服务模式盘活资产■◆◁…，银行传统借贷业务往往需要重资产作为抵押担保☆=▼？

　　首先-◇▼，该意见的出台是我国养老金融领域的顶层设计成果■▼◆▼■•，明确了养老金融的内涵和外延○◆，即通过综合运用信贷…☆▽=、保险•★▲■○•、债券●★◆、股权★◁◁、理财等金融工具●■◆，满足社会成员多样化养老需求□◆•★=，服务银发经济发展的一系列金融活动◆☆…▪•。这一定义不仅为金融机构提供了清晰的业务边界☆-▲□●●，也为养老金融市场的规范发展奠定了基础…▷◆○。其次▽▪，意见明确了养老金融发展的阶段性目标◁▷◇，到2028年▷◁，养老金融体系基本建立•◇◆▼▪•，养老金融产品和业态逐步丰富▪▷•••，养老金融意识普遍形成○…•，养老金融供给水平有效提升=▷=。到2035年◆■◁□AG凯发K8国际中信建投 银发经济与养老，各类养老金融政策效果充分显现▷▷▷△，养老金融产品和服务更加精准高效▼◆△=○■，养老资金投资管理更加成熟稳健▷☆△★●，基本实现中国特色金融和养老事业高质量发展的良性循环=☆△○●。在改革路线图方面▪○，意见从支持不同人群养老金融需求★◁=…、拓宽银发经济融资渠道□△•■☆▽、健全金融保障体系◇•●、夯实金融服务基础▼…◆、构建长效机制等五个方面提出了16项重点举措■▲▷。这些举措涵盖了从产品创新到服务优化●○□▪☆=，从资金支持到风险管理的多个层面●△•□□，为养老金融的发展提供了清晰的路径◇☆。在需求▷◇△★▽、供给•☆▪■★•、投资端协同发力方面•◆，意见强调要聚焦不同老龄群体提供多样化养老金融服务□▼▽◆，支持备老群体做好养老资金储备和财富规划▼=▽▪，针对农村养老需求加大金融资源倾斜力度▼◆◁。同时•□★=，完善金融支持银发经济的服务体系和管理机制◇▪，扩大银发经济经营主体和产业集群发展的信贷投放▲◆■，加大直接融资支持力度◁□◇，拓展多元化资金来源渠道★=□★。这不仅有助于满足老年人的多样化需求==，也为银发经济的发展提供了有力的资金支持△◁•••○。最后-▷…○=▽，在完善制度保障和构建长效机制方面▽•=☆•，意见提出要加强部门协作与信息共享◇◁…，强化货币政策=-☆▪▷▲、保险监管=▼、融资配套▲•、税收优惠等方面政策支持▲-□▽•◁，强化统计监测和效果评估△▪••★。通过这些措施■▼▪…▪，可以有效提升养老金融服务的效率和质量▽=▽◆，确保养老金融政策的长期稳定实施◁▷•□■。

　　市场情绪存在进一步转劣可能■▪◇△，审批流程繁琐复杂○▼，保单件数约74万件▪▷，政府不断发布政策鼓励保险业投资养老产业◇◆▽◁◇！

　　二是潜在需求广阔▽★●▽□，供给短缺○…○▲。养老服务金融在我国的需求极为广泛▪•○☆…▪。截至2023年●□▼●▲，我国60岁以上的人口已达到2▼▲□.97亿…▲，占总人口的21▷▽•.1%○•△；65岁以上的人口则达到了2▲□◁•.17亿•▲，占比高达15☆▪■•.4%◁○▪……▷。然而☆■△▪，从供给侧看○■☆，我国养老金融服务领域本身市场化程度不高•●□，缺乏发现和响应需要的供给创新机制▽••-◁△。一方面▲▼▷◁•，目前金融市场上各金融机构推出的养老服务金融产品相似度较高▽◁•△○，主要是在现有普世性产品的基础上进行微调•○□■•☆，缺乏个性化和精准化设计●•。另一方面▷…◁，居民的观念正在发生转变○◆△=，从•●▽-•▲“储蓄养老■◁”逐步向…◇★“投资养老-▲◆”过渡★△，越来越倾向于选择灵活性较强的产品◆…。然而●●▪◁▽，当前养老服务金融产品种类较少◇△■，投资期限固定☆▲，难以吸引居民的关注★◆-▽。

　　三是产品化•▼、市场化▲★◆●-、产业化程度低▪▲▪▲。首先●•-▼，因为我国利率市场化历史短-○◇▼▽△，2013年贷款利率才完全放开▪▲，2015年放开存款利率★-■▲…=，仅有不到十年的经验▽◆▷-■，因为利率定价上长期没有市场化◁■○●▼，所以养老服务金融的产品化也长期较为落后■■。其次■▲，以银行为代表的金融业并不擅长或习惯深挖•▷●、引导老年人对金融产品的需求◁…，为其量身定做服务★●•◇▽-，导致难以挖掘出老年人隐藏的养老金融服务需求••●-，叠加民众认知的不足◁…•☆▷◆，共同造成养老金融服务的市场化程度低☆●●▲=。最后□…■，银行始终没有为老年人开发一整套流程服务■=，标准化的缺失导致了我国养老服务金融无法专业化▪▲◁、定制化☆◇■■=、流程化▼○，也影响了产业化的进程▪◁●●。

　　相关企业将通过租赁重资产的方式▪★★◆，与养老金金融共同构成了养老金融体系的经济保障◆▷-•，标志着一个多层次□…▽◁、全方位的养老金融体系初步建立…○，中信建投的销售人员□-▽=▽、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准=●、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点▼…○•▼○。助力相关企业通过IPO…★、再融资等方式获得资金支持☆◁。养老金金融方面•=。